Sobre les crisis convergents i sistèmiques ... i l'«Operació Fúria Econòmica».

Ann Pettifor

12 d'agost de 2026

Què està passant amb el dòlar estatunidenc? Per què la Reserva Federal ha muntat una «casa de préstecs» en les seves instal·lacions? Per què els baixos tipus d'interès del Japó suposen una amenaça per als EUA? Per què estan indignats els europeus davant les maniobres —no tan discretes— a l'estil dels fons de cobertura del secretari del Tresor dels EUA, Bessant? I què té a veure tot això amb la bombolla de la intel·ligència artificial i les enormes muntanyes de deute de Silicon Valley?

I, sobretot, què té a veure això amb tu o amb mi? Aquests són els temes d'aquesta entrada.

Però primer. Escriure resulta difícil per a una dona de la meva avançada edat quan la realitat i el desenllaç previst de les nostres crisis convergents presagien un futur ombrívol —un futur àmpliament previst i comprès—.

Com molts altres, estic de dol.

Molts de nosaltres sabem que tant el sistema econòmic com l'ecològic aviat enfrontaran a les societats, als nostres fills i als nostres nets a crisis encara majors, ben previstes i destructives. Però, qui prendrà les regnes? On estan els grans economistes que podrien seguir els passos de John Maynard Keynes? I com es mobilitzaran les societats per a assaltar les portes del poder privat i posar fi a la gegantesca muntanya russa globalitzada que és el capitalisme financer i fòssil?

El professor Kevin Anderson ens recorda que altres civilitzacions s'han esfondrat en el passat i totes pensaven que això no succeiria… fins que va succeir. Kevin Anderson és un amic. Ell veu les coses amb claredat. Sospito que ell també està afligit.

Igual que jo estic desitjant animar als lectors a allunyar-se del «nivell estret… micro» de l'economia —en el qual se centren totes les teories econòmiques ortodoxes i equivocades— i, en el seu lloc, tenir en compte la macroeconomia, així Kevin vol que fem el mateix amb l'ecosistema. Desesperat, va dir:

Sembla que ens falta per complet la capacitat de fer un pas enrere i observar el sistema… Som meravellosament hàbils a l'hora de fixar-nos en les petites parts d'alguna cosa, però pel que fa al conjunt d'aquestes petites parts del sistema —l'ecosistema—, som pèssims.

El clima no és una sèrie de petites parts. És un sistema. L'ecosistema.

Una de les raons per les quals estem fent front al canvi climàtic (és perquè) tenim una forma reduccionista d'economia que imita a la física, però no és física.

Hem de fer un pas enrere i considerar l'economia com un sistema… l'economia política, si es vol.

Així que fem un pas enrere i observem el que està ocorrent en el sistema econòmic mundial en aquest moment.

Per a començar: la bombolla de la IA.

El meu llibre The Global Casino no tracta només de l'especulació en el sistema financer, sinó també de la forma en què les nostres elits estan apostant pel risc d'un col·lapse climàtic. Cory Doctorow ho explica molt bé: els «nois» de Silicon Valley, diu, estan apostant a que la IA superarà la segona llei de la termodinàmica —la llei que estableix que, per exemple, quan es cremen la fusta o els combustibles fòssils, aquests no es destrueixen. En canvi, es transformen en una altra cosa: fum i emissions de gasos d'efecte d'hivernacle. Aquestes emissions no desapareixen. Formen una capa de calor que embolica i asfíxia a la Terra. Comprendre la segona llei de la termodinàmica és fonamental per a entendre la crisi climàtica.

La Intel·ligència Artificial General, argumenten els «nois» de la IA, pot superar —i ho farà— la llei de la termodinàmica. La societat, insisteixen, ha de finançar i desenvolupar ràpidament la Intel·ligència Artificial General —abans que es fonguin els casquets polars—, perquè la IA General ens digui què fer… quan es fonguin els casquets polars.

És una aposta increïble amb el planeta… i els fonaments sobre els quals es basen per a afirmar que la creació de la IA general està molt a la vora són profundament insensats… No és només que estiguin fent falses promeses, sinó que estan abandonant les iniciatives realment prometedores que ja estan en marxa…

L'auge del deute de la IA

Les empreses d'IA de Silicon Valley estan sepultades sota una «exòtica cadena de deute».

I, igual que en pics anteriors d'especulació financera, la cobdícia està impulsant ara els enganys, el frau i l'incompliment de les normes. Especialment pel que fa a l'abast de l'endeutament en el sector de la IA. Robin Wigglesworth, de la secció Alphaville del FT, ha observat

que els hiperescaladors (Amazon Web Services, Microsoft Azure, Google Cloud, Alibaba Cloud, Oracle Cloud, IBM Cloud i Meta) s'han tornat cada vegada més enginyosos a l'hora de recaptar els diners necessaris per a una titànica sèrie de centres de dades que s'estan construint a tot el món.

Afortunadament, els analistes de Goldman Sachs han revisat tota la lletra petita per nosaltres i han calculat un enorme total d'1,5 bilions de dòlars en compromisos d'arrendament, dels quals aproximadament 1 bilió no apareix en els estats financers dels hiperescaladors. (Èmfasi afegit)

I així successivament.

Torston Slok, d'Apol·lo Management, va escriure la setmana passada un article perspicaç, encara que alarmant:

…Els beneficis de l'auge de la IA els estan finançant actualment els inversors, en lloc d'obtenir-se dels clients. Els marges en les fases inicials són reals, però es paguen amb el capital recaptat pel nivell que perd diners, no amb l'efectiu generat per la demanda final.

La conclusió és que la part més rendible de la cadena de valor de la IA depèn del fet que la part menys rendible continuï augmentant els seus ingressos o recaptant capital. El capital pot cobrir aquesta bretxa durant un temps, però no indefinidament. I aquí radica el risc: es materialitzarà el ROI (rendibilitat de la inversió) per als clients finals de la IA amb prou rapidesa per a sostenir la despesa que està generant aquests marges en les fases inicials?

La conclusió de tot això és que tots els diners invertits (tant per accionistes particulars i titulars de bons com per grans institucions com els fons de pensions) en la IA està impulsant un auge borsari, al mateix temps que està amenaçant de fer que aquest auge s'esfondri.

Al mateix temps, la totpoderosa economia estatunidenca està perdent força. Com assenyala Dean Baker, l'últim i decebedor informe d'ocupació revela una trajectòria de creixement de l'ocupació més lenta. Això significa un alentiment del creixement salarial, la qual cosa al seu torn implica que els consumidors estan gastant menys.

Potser més preocupant que la xifra absoluta és que pràcticament tot el creixement de l'ocupació es concentra en els sectors de la sanitat i els serveis socials. El creixement en aquests sectors durant els últims tres mesos ha estat, de mitjana, de 33 000 llocs, la qual cosa suposa més del 90% del total, fins i tot tenint en compte la caiguda registrada al juliol en el sector educatiu.

Fora d'aquests sectors, a penes s'observa creixement en cap altre àmbit.

A Kevin Hassett, assessor econòmic de la Casa Blanca, no el preocupen aquestes xifres d'ocupació a la baixa. De fet, ha presumit de la destrucció deliberada per part de l'Administració de més de 300 000 llocs de treball del sector públic.

La desacceleració de l'economia estatunidenca es deu en gran manera a l'escalada i desescalada, il·legals, per part del president Trump d'una guerra destructiva contra l'Iran i al seu ús dels aranzels com a arma. Això, al seu torn, està alimentant la inflació i elevant els preus en les benzineres, la qual cosa suposa un perjudici per als consumidors que són votants de Trump. A més, l'endeutament del Govern dels EUA està alarmant als seus creditors: el mercat de bons.

L'Estat estatunidenc té un deute total de 40 bilions de dòlars segons la Reserva Federal de St. Louis. Això suposa més del 122% del PIB dels EUA o que la producció econòmica anual de 30 bilions de dòlars. L'interès d'aquest deute oscil·la entre aproximadament el 4% en els bons a 10 anys i més del 5% en els bons a 30 anys. Encara que això resulta costós, els EUA compta amb una economia potent i pròspera. No obstant això, l'endeutament li està sortint molt car a la nació, i els prestadors es pregunten si se'ls reembossarà.

Una economia estatunidenca en declivi i un dòlar estatunidenc en declivi

Per sobre de tot, Trump està soscavant activament l'ordre econòmic i de seguretat mundial. Un element central d'aquest ordre és el dòlar estatunidenc, la moneda de reserva de l'economia mundial des de fa ja vuitanta anys. De manera lenta, però segura, l'Administració Trump està minant la confiança de la resta del món en la seva pròpia moneda.

Sabem que la seva administració, i en particular el seu ministre d'Hisenda, Scott Bessent (qui en el seu moment operava amb divises per al fons de cobertura de Soros), està seriosament preocupada per la feblesa del dòlar estatunidenc. Per què? Perquè un dòlar estatunidenc en declivi animaria als ministres d'Hisenda de tot el món a desfer-se dels bons del Tresor estatunidenc.

En altres paraules, la resta del món podria deixar de finançar el deute estatunidenc venent els bons del Tresor que posseeix, al·legant que està perdent diners amb els seus actius del Tresor a causa de l'afebliment de la moneda estatunidenca. La venda de bons del Tresor (com se'ls denomina) augmentaria el número d'aquests en el mercat de bons i, a causa del funcionament d'aquest mercat, reduiria el seu preu, però augmentaria el rendiment (interès o renda) d'aquests bons. Això encariria l'endeutament dels EUA per a finançar, per exemple, l'exèrcit «guerrer» de Pete Hegseth. Una situació que Scott Bessent farà tot el possible per evitar.

Com ho sabem? N'hi ha prou amb fixar-se en la intervenció sense precedents dels EUA en la depreciació de la moneda japonesa, el ien.

Els EUA creen una 'casa de empenyorament' financera a la Reserva Federal

El ien està feble per diverses raons, però principalment perquè el Banc Central del Japó i el Ministeri de Finances estan decidits a mantenir baixos els tipus d'interès, per a ajudar els deutors i prestataris nacionals japonesos a finançar les seves inversions. (Una causa lloable, que el nostre Banc d'Anglaterra, amb la seva política monetària restrictiva, nega als inversors britànics).

Tant els inversors japonesos com els estrangers poden obtenir majors beneficis demanant préstecs en iens a baix interès i venent després bons japonesos per a obtenir dòlars estatunidencs amb els quals prestar a països amb tipus d'interès més alts (com els EUA o el Regne Unit). Gràcies a la mobilitat dels fluxos transfronterers de capital, això provoca una sortida de diners i afebleix el ien.

A més, a causa de la guerra amb l'Iran, el cost més gran de l'energia (pagada en dòlars estatunidencs) està esgotant els recursos del Ministeri d'Hisenda. A més, el Japó s'ha vist afectat pels aranzels estatunidencs. Tot això es veu agreujat per una nova primera ministra a l'estil de Trump (que s'assembla molt a Liz Truss), decidida a retallar impostos i augmentar l'endeutament i la despesa pública.

Per a enfortir el ien, el Ministeri d'Hisenda japonès pot vendre bons del Tresor estatunidenc i obtenir més liquiditat per a invertir (comprar) iens, enfortint així la moneda.

Ja ho ha fet. Per a enfortir el ien, el Japó va gastar uns 87 000 milions de dòlars de les seves reserves de divises per a comprar iens durant els dos últims dies de juliol. En altres paraules, va vendre bons del Tresor dels EUA per a invertir més en el ien.

Això suposa un problema per als EUA

La col·locació de més bons del Tresor en el mercat mundial de bons, com s'ha assenyalat anteriorment, provoca un augment dels rendiments dels bons de l'Estat estatunidenc (deute), malgrat els intents de la Reserva Federal dels EUA per mantenir els tipus baixos. Scott Bessent està decidit a que això no passi.

Per a evitar la venda de bons del Tresor dels EUA, Bessent va convèncer la Fed perquè creés una nova «línia de crèdit», dissenyada expressament per a impedir que el Japó vengués bons del Tresor dels EUA. Se li va assignar un acrònim destinat a ocultar la seva intenció: the Foreign and International Monetary Authorities (FIMA) Repo Facility.

Aquesta «línia de crèdit» no és més que un terme rebuscat per a referir-se a una casa d’empenyorament financera estatunidenca. Es convida el Japó a dipositar les seves «joies» —els bons del Tresor dels EUA— en la casa d’empenyorament a canvi d'efectiu (dòlars estatunidencs), amb la promesa que els bons podran recuperar-se en el futur.

A continuació, per a ajudar al Japó, Scott Bessent va invertir entre 5 000 i 10 000 milions de dòlars en el ien. Però no ho va fer venent bons del Tresor i obtenint dòlars estatunidencs. En el seu lloc, va utilitzar entre 5 000 i 10 000 milions de dòlars en euros dipositats en la Reserva Federal. En altres paraules, va vendre euros per a finançar l'enfortiment del ien, i ho va fer sense consultar als seus aliats europeus. La venda d'euros per valor de 10 000 milions de dòlars afectarà, per descomptat, al tipus de canvi de l'euro. Però l'Administració Trump menysprea als seus «aliats» europeus i no li importa gens ni mica l'impacte en la moneda europea.

Ho sabem perquè, com es mostra la nota anterior, la va denominar «Operació Fúria Econòmica».

Tot això constitueix un comportament sospitós i inusual per part d'un secretari del Tresor dels EUA que actua com un operador de fons de cobertura sobreexcitat. Però també és senyal de perill. La pèrdua de confiança en el dòlar estatunidenc i el gir cap a divises i actius alternatius (com l'or) estan sacsejant l'ordre econòmic mundial.

Ara és clar que vivim la fi de l'ordre econòmic de la postguerra, establert a Bretton Woods.

I què té això a veure amb tu?

Moltíssim. L'última vegada que la moneda de reserva mundial es va afeblir i el poder sobre l'economia global es va transferir a una altra va ser en la dècada de 1930. La potència hegemònica que exercia llavors el poder de la moneda de reserva mundial era la Gran Bretanya, que es va veure obligada a cedir aquest poder al nou actor en escena: els Estats Units d'Amèrica. Va ser un període d'inestabilitat financera, alts nivells de deute sobirà i fracàs econòmic. Va ser una transició que va conduir, en última instància, a una guerra mundial catastròfica.

Els pròxims mesos poden ser especialment arriscats. A mesura que les enquestes d'opinió es giren en contra dels republicans, el president Trump i els seus aliats busquen una excusa per a impedir o anul·lar les eleccions de mitjan legislatura dels EUA. Podria una crisi del dòlar estatunidenc, o qualsevol altra forma de fracàs econòmic, servir d'excusa per a cancel·lar les eleccions?

No sabem ni podem saber què ens ofereix el futur. Però aneu amb compte. Vivim temps perillosos.

Keynes tenia una resposta al problema de la inestabilitat política, comercial i financera causada per la mobilitat del capital i una moneda vinculada a una única potència hegemònica: la seva proposta d'una unió internacional de compensació. Per desgràcia, tan llavors com ara, la seva proposta va ser rebutjada per la potència hegemònica dominant.

Si volem evitar que convergeixin les crisis sistèmiques econòmiques i ecològiques, ens convé a tots que la seva proposta es reprengui una vegada més i es consideri seriosament.

 

Ann Pettifor és una economista política internacional coneguda sobretot per predir la crisi financera mundial de 2007-2009 amb el seu llibre: The Coming First World Debt Crisis (Palgrave, 2006). És autora de The Global Casino (Verso), The Case for the Green New Deal (2019) i The Production of Money (2017).

Traduït del Substack de l’autora, System Change: https://annpettifor.substack.com/p/on-converging-and-systemic-crises?