El Nasdaq i la volatilitat del
mercat: es tracta d'un «moment Minsky» per a les finances Ponzi?
Amb els mercats crediticis i les
agències de qualificació tirant llenya al foc.
Ann Pettifor
24 de juny de 2026
Un «moment Minsky» és un col·lapse
sobtat i greu del mercat que marca el final d'un període prolongat de
creixement especulatiu impulsat pel deute. Porta el nom de l'economista
estatunidenc Hyman Minsky i es produeix quan els inversors ja no poden fer front
als pagaments dels seus préstecs, que es disparen en espiral, la qual cosa
desencadena una frenètica ona de vendes en cadena.
En primer lloc, ens centrem en la
defunció d'Alan Greenspan —el «mestre»—, un dels governadors més poderosos de
la Reserva Federal dels Estats Units. Va morir fa dos dies, el 22 de juny.
Descrit pel London Times com «un dels gegants de la història financera»,
Greenspan tenia 100 anys. Per recomanació de Gordon Brown, la reina
d'Anglaterra li va concedir el títol honorífic de cavaller en 2002 per
—permetin-me deixar-ho clar— les seves
“destacades contribucions a l'estabilitat econòmica mundial”.
En un moment de déjà vu, el
NASDAQ va triar el 22 de juny per a sofrir els «nervis» provocats per la IA i
va caure un 2,2% en dos dies. Just després, l'índex borsari de referència de
Corea, amb gran pes del sector tecnològic, va caure un 10% el dimarts 23, i
Samsung Electronics va registrar caigudes de dos dígits.
La inestabilitat financera mundial
—una característica perillosa del mandat de Greenspan— havia tornat.
Hi ha qui suggereix que la
volatilitat actual va ser provocada per la declaració de línia dura emesa una
setmana abans per Kevin Warsh, nou governador de la Reserva Federal. En aquest
cas, Warsh està navegant molt a prop de
l'iceberg del «mercat lliure» de Greenspan en amenaçar de pujar els tipus
d'interès enfront d'un sector tecnològic fortament endeutat. Si la volatilitat
actual del mercat és el començament d'una greu recessió en el sector de la IA,
la dependència d'un costós finançament mitjançant deute podria provocar una ona
d'impagaments crediticis relacionats amb la IA.
El deute del sector de la IA, tal com explica
Oliver Wyman, és concentrada, irregular i vulnerable a riscos
idiosincràtics.
Déjà vu i una volatilitat anterior
Allà per febrer de 2007 —mesos abans
de la implosió del «Debtonation Day», el 9 d'agost de 2007—, el Dow
Jones Industrial Average va caure sobtadament un 3,3%, mentre que en l'Extrem
Orient les accions xineses es van desplomar un 9%. La volatilitat també va
augmentar, com il·lustra aquest gràfic.
En lloc de frenar als mercats,
l'augment dels tipus d'interès reals estava portant a la fallida a llars i
empreses molt endeutades. Va passar un temps agònicament llarg abans que
Greenspan afrontés la realitat econòmica. No va ser fins a finals de 2008 quan
el «mestre» va començar a reconèixer la ruïna econòmica i la inestabilitat,
just quan l'economia estatunidenca entrava en caiguda lliure. Només llavors ell
i el FOMC van fer marxa enrere en els elevats tipus reals de la Fed.
Era massa tarda. I, en qualsevol cas,
podem estar segurs que Greenspan mai va assumir la responsabilitat del fracàs
econòmic mundial.
Com explica Oliver Wyman, la
crisi financera global va esclatar en 2008 quan
“... els bancs van descobrir que tenien una exposició al risc immobiliari
estatunidenc molt major del que suggerien els seus informes interns. És
possible que aviat descobreixin el mateix respecte al risc dels centres de
dades i la infraestructura digital; només que, aquesta vegada, les exposicions
s'estenen per les carteres corporatives, immobiliàries, d'infraestructures, de
finançament de fons i de crèdit alternatiu.
A mesura que els mercats de crèdit líquid i privat continuen avançant,
observem que entre 35 000 i 50 000 milions de dòlars d'ingressos existents
podrien estar en risc per als bancs majoristes. Això representa entre el 8% i
l'11% dels ingressos totals per crèdit d'aquests actors en l'actualitat.
Com més gran és el palanquejament, més combustible hi ha i més intens és
el foc”.
Musk: n’aprendran alguna vegada els inversors?
Després de la crisi financera global
—quan els governs i els bancs centrals es van rendir i van rescatar a Wall
Street—, el New York Times va publicar en 2016 un reportatge rigorós i en
profunditat: Com
Donald Trump va portar a la fallida els seus casinos de Atlantic City, però,
així i tot, va guanyar milions. En ell, els periodistes de recerca
explicaven com Trump va saquejar als titulars de bons i als accionistes.
“Les seves empreses de casinos van acudir quatre vegades al tribunal de
fallides, convencent cada vegada als titulars de bons que acceptessin menys
diners abans que perdre-ho tot. Però les empreses es van endeutar repetidament
amb deute més car i van tornar al tribunal a la recerca de protecció enfront
dels prestadors (és a dir, els titulars de bons).
Després d'escapar pels pèls de la ruïna financera a principis de la
dècada de 1990 retardant els pagaments dels seus deutes, el Sr. Trump va evitar
una segona crisi potencial traient a borsa els seus casinos i traslladant el
risc als accionistes.
Va afirmar que detestava els bons porqueria, que en aquells dies eren
populars, perquè comportaven un risc més gran d'impagament i, per tant, tenien
tipus d'interès més elevats.
En qüestió de mesos, va fer marxa enrere i va emetre bons porqueria per
valor de 675 milions de dòlars, amb un tipus d'interès del 14%, per a acabar la
construcció i obrir el Taj. En entrevistes recents, el Sr. Trump ha afirmat
que, amb cada finançament, solia treure diners dels casinos per a invertir-ho
en el sector immobiliari de Manhattan. El deute total del Taj va superar els
820 milions de dòlars.
I mai va ser capaç d'atreure a prou jugadors per a fer front a tot aquest
endeutament.
Durant una dècada en la qual altres casinos prosperaven, els del Sr.
Trump es van quedar ressagats, registrant enormes pèrdues any rere any.
Els accionistes i titulars de bons van perdre més de 1.500 milions de
dòlars
… encara que a les seves empreses els anés malament, al Sr.
Trump li anava bé. Va aportar molt poc dels seus propis diners, va traslladar
els seus deutes personals als casinos i va cobrar milions de dòlars en concepte
de salari, bonificacions i altres pagaments. La càrrega dels seus fracassos va
recaure sobre els inversors i altres persones que havien apostat per la seva
perspicàcia empresarial”.
Plus ça change, plus c’est la même chose: els desorbitats senyals d'alarma d'Elon Musk.
En el centre de l'actual conflagració
alimentada pel deute es troba Elon Musk. Abans del llançament de la seva
sortida a bossa, Musk va manllevar 20 000 milions de dòlars a bancs de Wall
Street per a refinançar 17 500 milions de dòlars de deute escombraries a
alt interès heretat quan va fusionar les seves plataformes X (abans Twitter) i
xAI, ambdues molt endeutades, sota el paraigua de SpaceX.
Ara, Musk està emetent 25 000 milions
de dòlars en bons per a convèncer els inversors particulars i els fons
d'inversió que han d'ajudar a saldar el
que el FT denomina els «préstecs pont» onerosament cars de l'empresa,
vinculats a la compra de Twitter per part de Musk.
A canvi, els inversors exigeixen a
SpaceX tipus d'interès més alts —entre 1,1 i 1,75 punts percentuals per sobre
dels bons del Tresor dels EUA— com a condició per a finançar els deutes de Musk
i les apostes de l'empresa pels coets per a Mart i la IA. Altres empreses
tecnològiques han realitzat grans emissions de deute, però hi
ha una gran diferència per què
“es tracta d'empreses centrades en el programari i enormement rendibles…
SpaceX, per part seva, registra pèrdues per valor de 9 000 milions de dòlars a
l'any. No obstant això, les agències de qualificació S&P Global Ràtings,
Moody’s i Fitch han atorgat a l'empresa de Musk qualificacions de grau
d'inversió dins de la banda BBB”.
Ja hi som una altra vegada. Fent
girar les rodes de The Global
Casino mentre els mercats crediticis i les agències de qualificació aviven
les flames de l'economia hiper financiaritzada.
Ann Pettifor és una economista política
internacional coneguda sobretot per predir la crisi financera mundial de
2007-2009 amb el seu llibre: The Coming
First World Debt Crisis (Palgrave, 2006). És autora de The Global Casino (Verso), The
Case for the Green New Deal (2019) i The
Production of Money (2017).
Traduït del Substack de l’autora, System Change: https://annpettifor.substack.com/p/nasdaq-and-market-volatility-is-this?
