Els economistes es mostren pessimistes respecte a Europa; els inversors, optimistes. Per què?

Paul De Grauwe

31 d'agost de 2026

 

El pessimisme sobre el futur econòmic d'Europa està a l'ordre del dia. Des de la publicació de l'Informe Draghi (2024), han proliferat els advertiments alarmistes sobre el futur d'Europa. No passa un sol dia sense que algun economista de gran prestigi declari que Europa corre el risc de convertir-se en una economia de segona categoria, eclipsada pels Estats Units i la Xina. Abunden les comparacions entre Europa i els EUA, i gairebé sempre es considera que Europa està perdent la batalla econòmica enfront dels EUA: el creixement de la productivitat europea va a la saga del dels EUA; la seva competitivitat disminueix perillosament; la seva indústria està desapareixent; les empreses d'alta tecnologia es traslladen als EUA; el model social europeu s'està tornant insostenible. Tot això provoca reaccions de pànic en l'àmbit polític. Els responsables polítics europeus proposen una llista interminable d'iniciatives per a fer front a les crisis existencials a les quals s'enfronta Europa.

Mentre molts economistes i responsables polítics s’enfonsen en el pessimisme, els mercats borsaris europeus semblen mostrar-se bastant tranquils davant l'existència d'una crisi econòmica a Europa. La figura 1 mostra els índexs de cotització de les accions estatunidenques i europees des de l'1 de gener de 2025. Es tracta de la data immediatament posterior a la publicació de l'Informe Draghi i immediatament anterior a l'inici de l'administració Trump. Les cotitzacions borsàries són variables prospectives. Reflecteixen les expectatives dels inversors sobre els beneficis futurs de les empreses.

Font: Reserva Federal de Sant Lluís, FRED i Investing.com

Els índexs s'expressen en una moneda comuna, el dòlar. És a dir, ens preguntem quines són les expectatives dels inversors internacionals que gestionen una cartera mundial en dòlars sobre la rendibilitat futura de les empreses europees en comparació amb les estatunidenques. Aquest és el resultat (Figura 1): la rendibilitat acumulada (en dòlars) de les accions europees va ser del 37%, enfront del 31% de les accions estatunidenques. Així doncs, sembla que, des de 2025, aquests inversors internacionals han canviat d'opinió i s'han tornat més optimistes sobre la rendibilitat futura de les empreses europees en comparació amb les estatunidenques. Això contrasta de manera cridanera amb el creixent pessimisme que emana de molts economistes i responsables polítics.

Cal assenyalar que el millor comportament de l'índex borsari europeu té molt a veure amb l'apreciació de l'euro enfront del dòlar des de principis de 2025. Aquesta apreciació va ascendir al 16%. Tanmateix, això no afebleix la conclusió general que, des de 2025, els inversors s'han tornat més optimistes respecte a Europa. El tipus de canvi és també una variable prospectiva que expressa les expectatives sobre els futurs resultats macroeconòmics relatius dels països. Els inversors semblen creure que aquests resultats macroeconòmics futurs a Europa han millorat en comparació amb els dels EUA des de 2025.

Això porta a preguntar-se per què dos grups de persones —els economistes i els responsables polítics, d'una banda, i els inversors, per un altre— tenen opinions tan divergents sobre el futur econòmic d'Europa. Per què hi ha tant de pessimisme entre els primers i tant d'optimisme entre els segons?

Una possible resposta és que els economistes i els responsables polítics estan més ben informats que els inversors sobre les complexitats del funcionament de l'economia i, per tant, sobre els riscos als quals s'enfrontarà l'economia en el futur. El seu pessimisme actual no faria més que reflectir un coneixement més gran. Però aquesta no sembla ser una bona resposta. La informació en la qual els economistes basen les seves anàlisis pessimistes està fàcilment disponible i també la coneixen els inversors. Aquests, no obstant això, no semblen impressionats, sinó tot el contrari.

Una altra resposta és que els inversors solen ser irracionals, deixant-se portar per un optimisme excessiu, la qual cosa, al cap d'un temps, condueix a una caiguda i a un canvi brusc d'opinió. M'inclino per aquesta visió. Hi ha molts episodis històrics de bombolles en els mercats borsaris, és a dir, períodes d'eufòria que s'alternen amb la depressió. Pot ser que avui visquem un d'aquests episodis d'optimisme excessiu que, al cap d'un temps, conduirà a un canvi dràstic d'opinió.

Però un moment: aquesta no sembla ser la interpretació correcta del que observem en els mercats borsaris. En tot cas, l'eufòria dels inversors sembla ser present principalment als Estats Units. El que ens diuen els gegants de la IA és que les noves i rupturistes tecnologies d'IA donaran lloc a infinites oportunitats de benefici en el futur. Les meravelles estan als Estats Units. Aquesta creença ha atret enormes quantitats de capital per a invertir en noves tecnologies d'IA, inclosos els centres de dades. Si avui dia existeix una «exuberància irracional», sembla donar-se més als Estats Units que a Europa. No obstant això, són les accions europees les que han pujat més ràpidament que les estatunidenques quan s'expressen en la mateixa moneda.

Què hi ha d'una tercera explicació possible? Els economistes i els responsables polítics, igual que els inversors, també poden veure's influïts per sentiments d'optimisme i pessimisme. El pessimisme que s'observa avui dia entre els economistes i els responsables polítics pot ser el resultat no tant d'una anàlisi racional com de sentiments pessimistes que deformen la seva anàlisi.

Com pot sorgir aquest pessimisme? Normalment, hi ha raons objectives que expliquen per què sorgeix el pessimisme. Avui dia, una d'aquestes raons és el fet que Europa va a la saga en les noves indústries d'alta tecnologia, en particular en la intel·ligència artificial. Es tracta d'un fet indiscutible. Però aquest fet s'ha vist amplificat per la creença que la IA crearà increïbles meravelles econòmiques. Els titans de la IA han fet tot el possible per a fer-nos creure que es tracta de l'avanç tecnològic més important de la història de la humanitat. Ho van fer principalment per a atreure quantitats massives de capital.

Si bé no hi ha dubte que la IA és molt important i proporciona les eines per a augmentar la productivitat, les afirmacions realitzades pels gegants de la IA que la intel·ligència artificial aviat superarà a la intel·ligència humana en tots els àmbits imaginables són excessives. Simplement, no resulta creïble que una tecnologia que basa el seu coneixement exclusivament en textos i imatges trobats en Internet pugui superar la intel·ligència humana general, que es basa no sols en aquestes fonts, sinó també en l'observació del món viu i en les interaccions amb altres persones.

No obstant això, moltes persones, inclosos nombrosos economistes i responsables polítics, creuen ara en les afirmacions que la IA crearà una superintel·ligència que eclipsarà a la intel·ligència humana. El fet que Europa vagi darrere en el desenvolupament de la IA es considera, per tant, una amenaça existencial per a Europa i contribueix a explicar el pessimisme respecte a Europa.

Quan les persones són pessimistes, tendeixen a ignorar els senyals optimistes. Els psicòlegs tenen un nom per a això: dissonància cognitiva. Això és el que està ocorrent avui dia. Els economistes i els responsables polítics, influïts per les prediccions apocalíptiques sobre un futur catastròfic, no tenen en compte els àmbits en els quals Europa no va a la saga dels EUA Els exemples abunden: la transició energètica, les noves tecnologies verdes, les biociències, la indústria farmacèutica i l'assistència sanitària. Alguns són tan importants com la IA, ja que afectaran el futur del planeta. En matèria de transició energètica i tecnologies verdes, Europa fins i tot va per davant dels EUA. La dissonància cognitiva, no obstant això, fa que aquests àmbits no apareguin en el radar dels pessimistes.

Dit això, Europa s'enfronta a greus problemes, però no són més greus que els dels Estats Units. La destrucció de la democràcia estatunidenca per part de Trump i els seus intents d'acabar amb les tecnologies verdes i la transició energètica crearan als Estats Units problemes que seran igual d'intensos, si no més, que els d'Europa. No hi ha motiu per a ser més pessimista respecte a Europa que respecte als Estats Units.

Els problemes econòmics europeus són reals i requeriran noves polítiques per a estimular el creixement econòmic i impulsar innovacions tecnològiques que deixin empremta a Europa. Això exigirà més inversió pública, el reforç del mercat interior i una unió dels mercats de capitals. No es necessita molt més.

 

Paul De Grauwe és un dels economistes més influents d'Europa, conegut sobretot per les seves contribucions a la macroeconomia de l'economia oberta i la integració monetària europea. Actualment, des del 2012, ocupa la Càtedra John Paulson en Economia Política Europea a la London School of Economics (LSE), on és Director de l'Institut Europeu i professor investigador. Fou professor d'Economia Internacional a la KU Leuven (Universitat Catòlica de Lovaina) de 1974 a 2011 (Emèrit des de 2011). Ha impartit docència en universitats de prestigi mundial. Ha estat economista al FMI, consultor i assessor extern del BCE, la FED i el Banc del Japó. És llicenciat en economia per la  KU Leuven i doctor en Economia Política per la  Johns Hopkins University. És autor de nombrosos llibres, traduïts a més de deu idiomes, entre els quals destaquen: The Economics of Monetary Union: Manual de referència internacional utilitzat a les principals universitats europees (més de 15 edicions); Lectures on Behavioral Macroeconomics; The Limits of the Market. Doctor Honoris Causa per múltiples universitats del món, també és Membre de la Reial Acadèmia Flamenca de Ciències i Arts de Bèlgica. Fou parlamentari i senador federal de Bèlgica de 1991 a 2003 com a membre electe de les cambres legislatives flamenques pel partit de l'esfera liberal (VLD). També fou assessor de la Comissió Europea com a Membre del Grup d'Anàlisi Econòmica sota el mandat del president de la Comissió, José Manuel Barroso.

Traduït del Substack de l’autor: https://pauldegrauwe.substack.com/p/economists-are-pessimistic-about?