Qui tem als «vigilants dels bons»?

La venda massiva de bons d'aquesta setmana no es va deure al balafiament dels governs, sinó a la guerra, el petroli i la inflació. I, com sempre, és el Sud global el que paga el preu.

Grace Blakeley

4 de setembre de 2026

Aquesta setmana s'ha produït una altra venda massiva en el mercat de bons, en adonar-se de sobte els inversors que els EUA segueix en guerra amb l'Iran. Les escaramusses entre els EUA i l'Iran van impulsar el preu del cru Brent fins a rondar els 95 dòlars per barril i van avivar les expectatives de més inflació per al que queda d'any.

Als EUA, el Regne Unit, el Japó i gran part d'Europa, els rendiments dels bons de l'Estat es van disparar —i això suposa més costos de finançament— a mesura que els inversors venien bons en massa. Al Regne Unit, el rendiment dels bons de l'Estat a 10 anys va pujar fins al 5,3%, el nivell més alt des de la crisi financera.

Font: https://www.nytimes.com/2026/09/01/business/bond-yields-debt.html

Sentiràs parlar molt que aquesta crisi té a veure amb els nivells d'endeutament públic. Això és, en gran manera, una ximpleria. La causa de la venda massiva de bons a escala mundial va ser que els inversors van entrar en pànic davant la inflació —provocada per més possibles interrupcions en la producció de petroli i el transport marítim mundial— i no perquè els governs gastessin massa diners.

Per què la inflació espanta els inversors en bons? Per a una explicació completa, llegeix aquest article que vaig escriure fa un temps. Aquí tens un breu extracte:

«La inflació erosiona el valor real dels rendiments que els inversors rebran dels bons de l'Estat en circulació, i els governs han d'emetre nous bons a tipus d'interès més alts per a compensar aquesta erosió del valor. Han d'atreure de nou als inversors amb tipus d'interès més alts; en cas contrari, aquests s'emportaran els seus diners i l'invertiran en una altra part».

Aquesta és la clau de l'assumpte. Els bons paguen un tipus d'interès fix, per la qual cosa, quan els preus pugen, el valor real d'aquest pagament d'interessos disminueix. En general, això no passa amb les accions, que paguen dividends basats en els beneficis, els quals tendeixen a augmentar al mateix ritme que els preus (o, sovint, més ràpid que aquests). Per què es veu tan greument afectat el Regne Unit? Perquè, a l'ésser un gran importador, està especialment exposat a les crisis inflacionistes (vegeu el punt núm. 3 més avall).

No obstant això, l'augment dels rendiments dels bons sí que incrementa els costos del servei del deute públic. Això significa que es desvia més diners del sector públic cap a les butxaques dels inversors. Es tracta d'una transferència de riquesa que imposa costos reals als governs (encara que la magnitud d'aquests costos depèn d'altres variables).

Però això no significa que tota la despesa pública es torni de sobte insostenible quan pugen els rendiments dels bons, ni de bon tros. La inversió destinada a protegir una economia dels capricis dels mercats de matèries primeres —per exemple, la inversió en energies renovables— milloraria les finances públiques i protegiria els futurs governs i llars de crisis similars.

Però, igual que els governs, els inversors en bons es neguen a acceptar la crisi climàtica (igual que ho han fet amb la guerra de l'Iran), per la qual cosa no cal esperar cap entusiasme per la descarbonització per part dels mercats de bons.

******

És curiós com dediquem tant de temps a debatre la capacitat dels governs del món ric per a respondre a l'augment dels rendiments dels bons, quan les veritables víctimes són els Estats del Sud global. Els països del Nord global poden determinar la quantitat que destinen al servei del deute, perquè controlen la seva pròpia política monetària. No ocorre el mateix amb les nacions del Sud global, que estan sotmeses als capritxos dels mercats internacionals de bons.

Fixem-nos al Senegal, que aquesta setmana ha aconseguit un acord amb l'FMI per a un paquet de préstecs de 2.2 mil milions de dòlars. Pot ser que pensem que els dies de l'ajust estructural han quedat enrere (Alex Hobson va escriure recentment una magnífica sèrie sobre l'ajust estructural), però els préstecs de l'FMI sempre venen amb condicions, i aquest no és una excepció. El Ministeri d'Economia i Finances del Senegal va afirmar que havia acordat un marc amb l'FMI per a restablir la «sostenibilitat del deute». El ministeri no va revelar amb exactitud quines mesures s'havien acordat, però tots sabem que es tracta d'un eufemisme per a referir-se a l'austeritat.

La càrrega del deute del país feia anys que augmentava, fins a arribar al 132% del PIB en 2024. Part d'aquest deute era «oculta», després de descobrir-se que el Govern anterior havia falsejat les seves xifres d'endeutament. Quan es va revelar aquest frau, l'FMI va congelar el paquet de préstecs al Senegal, i des de llavors tots dos s'han trobat en un punt mort. Aquest acord posa fi al punt mort, però a costa de la imposició de mesures d'austeritat.

El Senegal és un dels 45 països —en els quals viuen 3 400 milions de persones— que gasten més en interessos del deute que en sanitat o educació. Els països de l'Àfrica subsahariana, com el Senegal, s'han vist molt afectats pel conflicte a l'Iran, que ha provocat un augment dels preus dels aliments i el combustible, la qual cosa ha afectat tant les llars com als governs. El Senegal també està especialment exposat a l'efecte de la crisi climàtica, que està provocant l'augment del nivell de la mar, la sequera i la desertificació en diferents parts del país.

És probable que l'acord amb l'FMI inclogui mesures per a retallar encara més la despesa pública. Això limitarà la capacitat de l'Estat per a respondre a reptes com el col·lapse climàtic —per no parlar de fer front a la taxa de pobresa del país, que se situa en el 38%—. I les mesures d'austeritat no funcionaran. Sense inversió en les capacitats productives del país i sense mesures per a alleujar la pobresa, la relació entre el deute i el PIB no farà més que continuar augmentant. Cada vegada que es produeixi una nova crisi climàtica o econòmica mundial —i n’hi haurà moltes d'elles en els pròxims anys—, la càrrega del deute augmentarà encara més.

Per descomptat, la posició del Senegal en l'economia mundial és conseqüència de l'imperialisme: la transferència de valor dels països pobres als rics que caracteritza al sistema mundial capitalista. Això no acabarà a curt termini. Però hi ha mesures que podrien adoptar-se per a alleujar part de la insostenible càrrega del deute del país. Richard Kozul-Wright i Kevin Gallagher n’enumeren algunes en el seu llibre, The Case for a New Bretton Woods.

Per desgràcia, l'FMI està massa ocupat imposant mesures d'austeritat a les nacions del Sud global, ja per si mateix malparades per l'imperialisme i la crisi climàtica, per a considerar aquestes propostes. Plus ça change.

******

Segons un informe de PwC, al voltant de la meitat de la població del Regne Unit viu en zones on l'augment del creixement econòmic no es tradueix en un millor nivell de vida. Els investigadors van descobrir que les llars del nord, de les Midlands i de Gal·les tenien un «poder adquisitiu» inferior al de Londres o del sud-est. El «poder adquisitiu» es refereix bàsicament a fins a on arriba la teva renda; es calcula comparant els ingressos familiars amb les despeses bàsiques, com l'habitatge.

Els autors van constatar que, per a la majoria de la gent, el poder adquisitiu no augmenta amb el creixement econòmic. La gent pot veure les notícies, observar xifres de creixement optimistes i, així i tot, no sentir l'impacte en forma de salaris més alts i millors oportunitats laborals. Es tracta d'una situació pròpia del Regne Unit, però imagino que els investigadors obtindrien conclusions similars si estudiessin els Estats Units o la Unió Europea.

Aquesta disparitat entre els titulars econòmics i l'experiència real que té la gent de l'economia s'ha accentuat encara més durant la crisi del cost de la vida. El cost dels productes bàsics ha augmentat molt més ràpid que els ingressos, i aquest canvi ha tingut un impacte molt major en les llars pobres, ja que aquests dediquen una major part dels seus ingressos a productes bàsics.

Quan estàs passant dificultats i els polítics insisteixen que l'economia va d'allò més bé, és probable que comencis a sentir ressentiment. Recordes quan Biden insistia que l'economia estatunidenca anava realment bé —i que la idea que les famílies treballadores estaven passant dificultats no era més que propaganda republicana? Ara, Trump està fent el mateix: dir als votants que la crisi de l'assequibilitat és un «engany» difós pels demòcrates.

En realitat, la guerra de l'Iran ha suposat un cost mitjà d'uns 1.200 dòlars per família als EUA. A les llars del Regne Unit els ha costat la barbaritat de 2.400 lliures a cadascuna, en part perquè el Regne Unit importa molts més aliments que la majoria dels països i, per tant, està molt més exposat a les fluctuacions de preus. Quan els polítics responen a aquestes xifres dient coses com «l'economia va d'allò més bé», s’allunyen dels votants. Els polítics carismàtics poden convèncer a la gent que cregui moltes coses, però no els hi poden fer creure que estan en números negres quan en realitat estan en números vermells.

******

Estic segur que alguns de vosaltres haureu vist els vídeos que circulen sobre els recents jocs de robots a Pequín. Són bastant divertits. Però el primer que vaig pensar va ser que resultava estrany que la Xina estigués exhibint els seus robots humanoides, quan el seu veritable avantatge resideix en els robots industrials no humanoides que s'han apoderat de les fàbriques de tot el país. Zijing Wu planteja una idea similar en aquest article per al FT.

Fa uns mesos vaig escriure sobre la sorprenent inversió en robots industrials que s'està produint a la Xina, assenyalant que l'any passat la Xina va incorporar més robots industrials que la resta del món en conjunt. I aquesta tendència no ha fet més que continuar. Wu assenyala que, en 2024, la Xina tenia en funcionament més de 2 milions de robots industrials, 4,5 vegades més que el següent major usuari, el Japó. L'any passat, els ingressos del sector de la robòtica van superar els 44 000 milions de dòlars, i les exportacions van créixer un 50%.

Ella escriu:

«En l'últim any, hem estat testimonis de la implantació massiva de robots mòbils autònoms en els magatzems xinesos, de braços quirúrgics de precisió als hospitals i de robots de neteja especialitzats en gratacels.

La planta de BYD en Xi’an… opera amb milers de braços automatitzats en les línies de muntatge de vehicles elèctrics amb una autonomia gairebé total en les parts clau. El port de Yangshan, en Shanghai, va construir una terminal automatitzada… que funciona gairebé íntegrament amb vehicles guiats automàticament i grues pòrtic controlades a distància, amb una intervenció humana mínima».

Per tota la Xina estem assistint a l'aparició de «fàbriques fosques», que poden funcionar amb molt poca il·luminació perquè compten amb molt poc personal humà. Aquesta és la veritable cara (sense rostre) de la revolució robòtica de la Xina, i continuarà transformant la producció capitalista durant els pròxims anys. Les oportunitats són enormes: un món en el qual puguem produir la majoria de les coses que necessitem per a sobreviure sense explotar la mà d'obra humana. Però, dins d'una economia capitalista (de la qual la Xina forma part sens dubte), els beneficis d'aquesta revolució tecnològica seran gelosament guardats pels rics i poderosos.

 

Grace Blakeley és redactora de la revista Tribune Magazine i autora de diversos llibres, entre ells «Vulture Capitalism: Corporate Crimes, Backdoor Bailouts and the Death of Freedom», «The Corona Crash: How the pandemic will change capitalism» i «Stolen: How to save the world from financialisation. Pots trobar el seu treball en Substack en graceblakeley.substack.com. Apareix amb freqüència en mitjans de comunicació britànics i internacionals, com a BBC Question Time, Good Morning Britain d'ITV, Piers Morgan Uncensored de Talk TV i MTV News.

Traduït del Substack de l’autora: https://graceblakeley.substack.com/p/whos-afraid-of-the-bond-vigilantes?