La bombolla de la IA continua

Potser aquesta vegada és realment diferent...

Grace Blakeley

18 d'agost de 2025

 

Mentre llegeixo el Financial Times, no puc evitar recordar el clàssic diagrama de la «bombolla borsària», que il·lustra el patró habitual de les valoracions durant les bombolles —des de la tulipomanía fins a la febre del ferrocarril, passant per la bombolla tecnològica de la dècada de 2000— i el comportament i el discurs dels inversors.

 

El cicle comença quan inversors experimentats identifiquen una nova innovació, com els trens de vapor o els títols sostinguts per hipoteques, i compren actius relacionats, com a accions d'empreses o matèries primeres. Aquests actors dels «diners intel·ligents», com els capitalistes de risc i els fons de cobertura, fan pujar els preus dels actius amb les seves inversions primerenques, felicitant-se per haver detectat la tendència abans que ningú.

Una vegada que una massa crítica d'inversors compra aquests actius, el mercat entra en la seva fase d'«enlairament». Augmenta la cobertura mediàtica i els inversors institucionals, com els gestors d'actius i els fons de pensions, se sumen a l'acció. Aquests inversors són més grans i més lents que els diners intel·ligents, però estan prou a prop dels inversors més àgils per a pujar al carro relativament ràpid. Les seves inversions impulsen a l'alça el valor dels actius, i els primers participants es feliciten una vegada més.

Fins a aquest moment, les valoracions només han pujat, però a mesura que s'estén el coneixement, sorgeixen dubtes sobre la utilitat i la rendibilitat de la tecnologia. Els acadèmics, els responsables polítics i els economistes comencen a opinar, advertint que els inversors s'estan deixant portar per les seves pròpies narratives sense tindre en compte els obstacles reals que s'interposen en les seves expectatives més optimistes.

Quan els inversors perceben una bombolla especulativa, es produeix la primera ona de vendes. Potser el banderer de la nova innovació és desemmascarat com un frau, o els beneficis de la seva empresa no compleixen les expectatives. Les valoracions cauen i molts pensen que la bombolla ha esclatat. Crec que recentment hem travessat aquest primer període de vendes en la bombolla de la IA, catalitzat a principis d'enguany per la guerra comercial de Trump (vegeu també: aquest article que vaig escriure al març).

Però la bombolla no ha esclatat. Només acaba de començar.

Els inversors espavilats reconeixen que el cicle encara té recorregut, per la qual cosa «compren en la caiguda», conscients que la bombolla encara no ha acabat. Alguns utilitzen fons prestats, la qual cosa augmenta tant els guanys com el risc. Si els preus cauen bruscament, aquells que han palanquejat les seves posicions s'enfronten a ajustos de marges i han d'aportar efectiu per a cobrir les pèrdues.

Els preus es recuperen i la volatilitat de les cotitzacions borsàries crida l'atenció dels principals mitjans de comunicació, mentre els inversors a la menuda veuen com el valor de les seves pensions cau i després es recupera de sobte. Comences a veure titulars com «les accions tecnològiques pugen un 200% en els últims dos anys» i reps telefonades de la teva mare per a explicar-te que el teu oncle ha guanyat tants diners amb la compravenda d'accions que ha deixat de treballar.

Aviat, els inversors a la menuda comencen a sentir FOMO (por de perdre's alguna cosa). Després d'haver vist caure els preus dels actius, intenten «comprar en la caiguda» i obren comptes de trading personals per a comprar accions d'empreses específiques, en lloc dels fons que repliquen índexs, preferits per la majoria dels inversors a la menuda. La seva activitat fa pujar els preus i comparteixen les notícies dels seus guanys amb amics i familiars, la qual cosa alimenta encara més l'entusiasme i el hype (excitació), i marca la fase de «cobdícia» del cicle.

En aquest punt, quasi tothom (excepte, potser, els inversors intel·ligents) està eufòric per la seva pròpia oferta. Quasi tothom està convençut que s'ha avançat a una innovació revolucionària i espera grans beneficis. Aquesta confiança generalitzada condueix a la il·lusió; s'ignoren els advertiments sobre bombolles passades o valoracions poc realistes de les accions, ja que la majoria insisteix que «aquesta vegada és diferent».

Alguns inversors són conscients que estan exposats a una bombolla i tracten de treure profit calculant el moment de sortir abans que el mercat canviï. Aquests inversors experimentats tracten de vendre tan aviat com apareixen els primers signes de pànic, aprofitant la ingenuïtat dels que arriben tard.

Amb tothom en suspens esperant un senyal de col·lapse, els mercats es tornen nerviosos. Prompte es produirà una altra gran venda massiva (la fase de «negació» del diagrama). Però l'entusiasme dels inversors a la menuda, que creuen que estan «comprant en la caiguda» una vegada més, esmorteirà la caiguda. Els preus començaran a pujar i tothom donarà un gran sospir d'alleujament.

Després arriba el col·lapse. Les valoracions cauen bruscament, la qual cosa inquieta als inversors menudistes. Els inversors palanquejats s'enfronten a ajustos de marges i poden vendre actius, la qual cosa fa baixar els preus. La venda per pànic s'intensifica i, finalment, fins i tot aquells que esperaven un repunt es rendeixen i assumeixen les seves pèrdues.

Les valoracions solen caure a nivells molt baixos, la qual cosa permet als inversors que van vendre en els pics del mercat recomprar actius infravalorats i restablir els preus. Les polítiques governamentals, com els rescats i les rebaixes dels tipus d'interès, reforcen aquest patró en protegir els inversors de les pèrdues. Basta pensar en la crisi financera de 2008, quan les grans institucions financeres van utilitzar els diners del rescat per a comprar grans extensions d'immobles en zones on les execucions hipotecàries havien sigut elevades, concentrant el seu control sobre el mercat immobiliari.

La diferència entre els diners intel·ligents i els diners ximples és que els inversors experts saben com valorar una empresa basant-se en els seus fonaments, sobretot en la seva rendibilitat real. Durant les bombolles, els múltiples de beneficis —la relació entre els beneficis d'una empresa i el preu de les seves accions— es disparen, ja que els inversors passen per alt els beneficis, convençuts que la tecnologia revolucionària eximeix a les empreses d'haver de guanyar diners.

Irònicament, aquesta intuïció sol acabar sent certa. Amazon va sobreviure a la bombolla tecnològica, però va passar anys sense generar beneficis mentre veia com s'apujava el preu de les seves accions. Per descomptat, Amazon només va poder fer-ho perquè estava construint un monopoli tan gran que, en última instància, li permetria influir no sols en el mercat, sinó també en l'Estat.

En l'actualitat, estem assistint a una dinàmica similar en l'àmbit de la IA. Igual que Internet o els ferrocarrils, la tecnologia que s'està desenvolupant serà, en un cert sentit, revolucionària. També serà gelosament protegida per uns pocs monopolis enormes i políticament poderosos, capaços d'acaparar la tecnologia i utilitzar-la per als seus propis fins. Els qui controlen la IA exerciran un immens poder econòmic i polític.

Però això no significa que totes les inversions que estan realitzant totes les empreses involucrades en la bonança de la IA seran rendibles a curt o mitjà termini. I per descomptat no significa que les valoracions desorbitades que estem veient ara mateix en els mercats borsaris siguin sostenibles. La relació entre la capitalització borsària del S&P 500 i el valor comptable subjacent de les empreses que el componen se situa en 5,3. En el punt àlgid de la bombolla tecnològica, era de 5,1.

Al final, aquestes valoracions tornaran als nivells històrics. Algun esdeveniment commocionarà els inversors, acabarà amb l'entusiasme i desencadenarà la fase de pànic. L'Estat intervindrà per a rescatar algunes institucions «sistèmicament importants» (és a dir, políticament útils). Els inversors espavilats i les poderoses empreses tecnològiques aprofitaran la caiguda per a comprar actius barats i consolidar el seu poder. Els inversors a la menuda acabaran perdent i mancaran de fons per a tornar a entrar en el mercat.

La desigualtat s'accentuarà, el poder es concentrarà encara més i tot el cicle tornarà a començar. Què era això que el capitalisme era el sistema econòmic més racional i eficient mai imaginat?

 

Grace Blakeley és una economista britànica que escriu sobre el capitalisme, sobre els sistemes econòmics i polítics que dominen les nostres vides, i sobre com podem resistir-nos-hi.

 

Traduït del Substack de l'autora: https://graceblakeley.substack.com/p/the-ai-bubble-continues?