La IA revolucionarà, d'una forma o una altra, l'economia global. La pregunta és si el sistema financer sobreviurà a aquesta revolució en la seva forma actual. Guanyi o perdi, les dades suggereixen cada vegada més que no ho farà, ens diu @graceblakeley

  

Guanyi o perdi, la IA trastocarà l'economia

Si la IA no compleix amb les expectatives, la bombolla esclatarà. Si té èxit, podria desencadenar una crisi financera.

Grace Blakeley

13 d'abril de 2026

Molta gent sembla pensar que vivim una bombolla gegantesca entorn de la IA; jo mateixa he defensat aquesta tesi moltes vegades en aquest butlletí. Això no vol dir que la tecnologia subjacent no tingui un potencial transformador, sinó que els inversors estan apostant que serà molt, molt rendible. I aquests beneficis no semblen estar materialitzant-se.

Hi ha els qui no estan convençuts d'aquest argument. Afirmen que els beneficis de productivitat derivats de l'ús adequat dels models de llenguatge gran (LLM) seran tan enormes que les empreses pagaran sumes realment astronòmiques per a accedir-hi. I aquests pagaments ompliran les butxaques de les grans empreses tecnològiques durant les pròximes dècades.

Però em vaig adonar d'alguna cosa durant el cap de setmana mentre investigava una mica sobre l'avorrit món del crèdit privat: fins i tot si els escèptics de la bombolla tenen raó, continuem estant en un bon embolic.

Perquè si la IA resulta ser tan transformadora com afirmen els seus principals defensors, moltes empreses faran fallida. Aquestes empreses podrien arrossegar als seus creditors amb elles. Si l'efecte és prou significatiu, ens enfrontaríem a una crisi creditícia. I si s'esgota el crèdit, d'on sortiran els diners per a tots aquests centres de dades?

Escenari 1: La bombolla esclata

Comencem pel costat «negatiu» de la història. Si la IA no està a l'altura de les expectatives —si els guanys de productivitat són més lents, menors o més difícils de monetitzar del que esperen els inversors—, llavors les conseqüències són relativament fàcils d'esbossar.

En els últims anys, s'han invertit enormes sumes en infraestructura d'IA, com els centres de dades que estan sorgint a tot arreu dels Estats Units. Part d'aquesta inversió l'estan realitzant empreses amb molt de capital, com Microsoft o Alphabet. Però no tota. En tot l'ecosistema tecnològic, hi ha empreses que estan assumint un palanquejament significatiu per a finançar una enorme i especulativa expansió d'infraestructura molt costosa (p. e. Oracle).

Si els ingressos deceben, aquestes empreses podrien tindre dificultats per a complir amb les seues obligacions. I gràcies als fluxos circulars d'efectiu que sustenten l'auge de la IA, els passius d'algunes empreses tecnològiques són els ingressos d'altres —com Oracle, que es compromet a vendre capacitat de càlcul a OpenAI utilitzant xips comprats a Nvidia, que al seu torn inverteix en OpenAI.

Uns quants fracassos de gran repercussió podrien bastar per a desencadenar una desacceleració en tot el sector. Això podria conduir a una correcció més àmplia a mesura que els inversors fugin a la recerca de seguretat. El que, en la fase d'auge, sembla un cercle virtuós d'inversió i innovació es converteix ràpidament en una clàssica desacceleració, en la qual la inversió s'esgota, les valoracions cauen, els deutes queden impagats i tothom es veu obligat a buscar liquiditat costi el que costi.

Escenari 2: Disrupció massiva de la IA

Però potser aquest escenari no et sembla del tot convincent. Potser ets un autèntic creient, que pensa que la IA proporcionarà augments de productivitat sense precedents, i que les grans empreses tecnològiques aconseguiran generar enormes beneficis amb la concessió de llicències dels seus models. Llavors, què ocorre si la IA és realment tan rupturista com afirmen els seus defensors?

En l'escenari «guanyador», el problema no és que les grans empreses tecnològiques no guanyin prou diners, sinó que massa altres empreses deixen de guanyar diners.

Si la IA té tant èxit com semblen creure els inversors, revolucionarà molts sectors. Com a resultat, moltes empreses veuran caure els seus ingressos i tindran dificultats per a pagar els seus deutes. Algunes faran fallida, deixant als seus creditors amb grans pèrdues.

Aquest escenari ja s'està desenvolupant davant els nostres ulls entre les empreses de programari. Durant el que s'ha anomenat «SaaSpocalypse», s'han esfumat milers de milions del valor de les empreses de programari considerades més exposades a la disrupció de la IA.

Moltes d'aquestes empreses no són empreses emergents amb un palanquejament lleu, sinó empreses madures que es van endeutar fortament en una era de diners barats. Ara es troben atrapades entre l'augment dels tipus d'interès i la caiguda de la demanda dels seus serveis.

Però el que empitjora les coses és que els diners que van fer servir no procedien principalment de bancs tradicionals. Tampoc procedien dels mercats de bons. Procedien del que s'anomena sistema bancari en l'ombra: un extens ecosistema d'institucions financeres privades que gestionen els diners d'altres persones. Aquestes institucions han intervingut per a proporcionar crèdit allí on els bancs, limitats per la regulació, s'han retirat.

Les empreses de desenvolupament empresarial —entitats creditícies que formen part de l'univers de la banca en l'ombra— tenen actualment un valor del voltant de mig bilió de dòlars. Una vuitena part del seu crèdit total a escala sectorial està exposada a empreses de programari com a "Software as a Service" (SaaS). L'anàlisi d'un banc va estimar que entre el 25% i el 35% dels actius del crèdit privat s'enfronten a un risc «elevat» de disrupció per la IA.

El risc en el costat dels «guanyadors» no és simplement que algunes empreses fracassin. És que aquests fracassos afectin un petit nombre de prestadors molt exposats —i menys regulats—. Tal escenari podria causar greus problemes al sistema bancari en l'ombra i, potencialment, també al sistema bancari tradicional. Simplement, no ho sabem, perquè el sistema bancari en l'ombra —que realment es va enlairar després de 2008— encara no ha sigut posat a prova per una crisi pròpiament dita.

Programari: el canari en la mina de carbó

Si la bombolla de la IA esclata (escenari 1), no succeirà immediatament. Però algunes de les prediccions més aterridores de l'escenari d'èxit de la IA ja s'estan complint davant els nostres ulls.

Les empreses de programari veuen com es desplomen les seves valoracions a mesura que els inversors s'adonen que molts dels serveis que presten a les empreses ara poden realitzar-se internament utilitzant IA. La majoria d'aquestes empreses no són grans empreses cotitzades que es financen en els mercats de bons. Són empreses privades de grandària mitjana que han obtingut finançament d'inversors privats, del sistema bancari en l'ombra.

Actualment, les taxes d'impagament d'aquestes empreses són bastant baixes. Però això passa perquè les empreses en dificultat més elevada simplement estan refinançant els préstecs que no poden permetre's pagar. En lloc de pagar els interessos dels seus préstecs pendents, estan oferint als seus creditors «pagaments en espècie», la qual cosa bàsicament significa afegir els pagaments d'interessos pendents al valor del préstec.

Però no poden continuar posposant el problema indefinidament. Aviat, els seus creditors començaran a exigir el reembossament. Moltes d'aquestes empreses no podran fer front a aquests pagaments, i s'iniciaran els procediments de fallida.

Si unes quantes empreses fan fallida, els fons de crèdit privat s'enfrontaran a grans pèrdues. No és que aquestes empreses de programari tinguin molts actius que els creditors puguin embargar i vendre: els seus actius són en gran part intangibles, per la qual cosa, si fan fallida, els creditors es disputaran les engrunes.

Quan els creditors es vegin obligats a comptabilitzar aquestes pèrdues, els seus inversors començaran a preocupar-se. Intentaran retirar els diners. De fet, aquesta part ja ha començat.

Les empreses de desenvolupament empresarial que han prestat tant a les empreses de programari estan concentrades en mans d'uns pocs grans gestors d'actius, com Blue Owl, Blackrock i Ares. Els inversors han intentat retirar milers de milions dels fons de crèdit privat en els últims mesos, fins a tal punt que aquestes empreses han hagut d'imposar límits als reembossaments, dient en la pràctica als seus inversors que no poden recuperar els diners.

 

Font: https://www.ft.com/content/3f8876fb-f951-40cc-a1d6-c4bf0523e795

Els bancs tradicionals no romandran al marge d'aquesta tensió. Els bancs són una font clau de crèdit per al sistema bancari en l'ombra. El que va començar com un problema en les ombres no regulades podria estendre's ràpidament al nucli regulat.

En aquell moment, podríem enfrontar-nos a una autèntica crisi creditícia. El crèdit s'endurirà en tots els àmbits i les empreses que tinguin dificultats per a pagar els seus deutes no podran refinançar-los. Les empreses que podrien haver tirat endavant en condicions més favorables es veuran abocades a la fallida.

Quan esclati la bombolla

Però ací està el verdader gir: el mateix auge de la IA depèn de la disponibilitat contínua de finançament barat i abundant.

Al principi, les grans empreses tecnològiques van utilitzar les seues immenses reserves d'efectiu per a finançar la construcció de la infraestructura. Les empreses amb menys efectiu es van veure obligades a dependre dels inversors des del principi, i aquestes continuen sent les més endeutades entre els gegants tecnològics. Però ara, fins i tot els anomenats «hiperescaladors» —Google, Meta, Microsoft— depenen del deute per a fer realitat les seues ambicions en matèria d'IA. De fet, van emetre bons per valor de 200 000 milions de dòlars només en 2025.

Així doncs, la mateixa pressió financera generada per la disrupció impulsada per la IA podria acabar limitant la mateixa expansió de la IA. Una crisi creditícia no sols afecta els perdedors; afecta a qualsevol que depengui del deute per a finançar inversions. I en el món de les grans tecnològiques, això és tothom. Els projectes es retardaran i els plans d'inversió es reduiran just en el moment en què la demanda de computació es dispari. La implantació de la IA s'alentirà no perquè la tecnologia no funcioni, sinó perquè el sistema financer ja no la podrà sostenir.

Això no és una predicció d'un col·lapse imminent, sinó només una il·lustració del que podria succeir si la IA resulta tan revolucionària com molts afirmen. En qualsevol dels dos escenaris, la realitat resultarà més caòtica i menys predictible. Però els riscos són clars.

En el costat negatiu, la sobreinversió i el sobreapalancament podrien enfonsar-se seguint un patró familiar similar al d'una bombolla. En el costat positiu, una disrupció amb èxit podria enfonsar a centenars d'empreses, la qual cosa podria desestabilitzar el sistema bancari en l'ombra que les finança.

Soc escèptica respecte a gran part del bombo publicitari entorn de la IA, però fins i tot jo puc veure que la IA revolucionarà, d'una forma o una altra, l'economia global. La pregunta és si el sistema financer sobreviurà a aquesta revolució en la seua forma actual. Guanyi o perdi, les dades suggereixen cada vegada més que no ho farà.

 

Grace Blakeley es redactora de la revista Tribune Magazine y autora de varios libros, entre ellos «Vulture Capitalism: Corporate Crimes, Backdoor Bailouts and the Death of Freedom», «The Corona Crash: How the pandemic will change capitalism» y «Stolen: How to save the world from financialisation. Puedes encontrar su trabajo en Substack en graceblakeley.substack.com. Aparece con frecuencia en medios de comunicación británicos e internacionales, como BBC Question Time, Good Morning Britain de ITV, Piers Morgan Uncensored de Talk TV y MTV News.

Traduït del Substack de l'autora: https://graceblakeley.substack.com/p/win-or-lose-ai-will-break-the-economy