La premonició del mercat de bons: tipus alts, impagaments, recessió i guerra.

L'economia mundial en forma de «K», que ha enriquit als rics i empobrit a la resta, amenaça ara de col·lapsar.

Ann Pettifor

6 d’octubre de 2026

Crèdit de la imatge: Il·lustració de Stephen Kelly / Getty Images

Els mercats de bons estan llançant un advertiment.

Els mercats de bons mundials estan en plena agitació —el que genera inestabilitat financera a tot el món— i adverteixen d'una amenaça clara. Concretament, que els tipus d'interès reals elevats —l'enfocament neoliberal i erroni per a frenar la inflació pel costat de l'oferta— provocaran, si s'apliquen a les enormes quantitats de deute privat i públic que existeixen en el món, una altra crisi financera global i una recessió. Això, al seu torn, agreujarà els desequilibris comercials mundials, aguditzarà les tensions geopolítiques i conduirà a la guerra.

No hauria de sorprendre'ns. No és la primera vegada que les muntanyes de deute —basades en el suport dels bancs centrals a la creació desregulada de «diners fàcils»— s'han disparat fins a convertir-se en una enorme bombolla creditícia, només per a esclatar a causa d'uns tipus d'interès reals elevats. Els mercats de bons anticipen aquests tipus elevats i les seves conseqüències, i lluiten per avançar-se als responsables dels bancs centrals.

Una vegada més, tant la Reserva Federal com el Banc d'Anglaterra es proposen seguir l'exemple de Paul Volcker i pujar els tipus en un moment de gran inestabilitat financera i geopolítica. En 1979-80, els elevats tipus reals només van aconseguir reduir la inflació infligint una de les recessions més severes als ciutadans dels Estats Units. Una recessió que va conduir al nivell més alt de desocupació des de la Segona Guerra Mundial i a la destrucció de moltes de les indústries més valuoses dels Estats Units.

No obstant això, els poderosos responsables dels bancs centrals d'avui dia es neguen a reconèixer i a aprendre de la lliçó dels errors i el fracàs de Paul Volcker.

Els responsables dels bancs centrals són poderosos. Tenen el poder de determinar el «preu» d'un bo i, amb això, el poder d'augmentar el cost del capital i del crèdit. I tenen l'extraordinari poder de crear diners nous —o liquiditat—.

Els responsables dels bancs centrals són molt més poderosos que els mercats de bons

Els responsables dels bancs centrals poden, juntament amb els seus col·legues del comitè de política monetària, utilitzar el seu gran poder per a determinar si el tipus d'interès ha de pujar o baixar, la qual cosa afecta profundament el «rendiment» dels bons d'un operador. Aquest poder pot ser devastador per a les expectatives dels operadors en els mercats de bons, com explico a continuació. Per això hem de posar fi a la histèria que envolta als anomenats «vigilants dels bons». Els operadors de bons no són tan poderosos com els responsables dels bancs centrals. Estan subordinats a les accions d'aquests últims i es veuen obligats a reaccionar davant els senyals dels bancs centrals, com també davant les reunions i mesures dels seus responsables. Reaccionen amb més intensitat davant els rumors, els senyals i altres formes de comunicació dels bancs centrals que suggereixen que els tipus variaran, a l'alça o a la baixa.

Mentre escric això, el governador del Banc de França, Emmanuel Moulin, està sembrant el pànic en els mercats de bons francesos. Ho va fer amb aquesta declaració concedida al Financial Times el 6 d'octubre de 2026:

Qualsevol que sigui elegit president s'enfrontarà a una situació en la qual els tipus d'interès són alts, el cost del servei del deute és elevat, el dèficit ha de reduir-se per sota del 3% i el deute ha de retallar-se.

El governador està comunicant als mercats de bons mundials que el Banc de França es proposa modificar els rendiments (interessos) dels seus bons mitjançant una pujada dels tipus d'interès, i que l'austeritat garantirà que s'emetin menys bons nous. La pujada dels tipus i l'escassetat de bons signifiquen que els preus dels bons emesos als tipus actuals, més baixos, cauran i els rendiments pujaran.

Aquests canvis suposaran un alt cost per als operadors de bons. Per això estan reaccionant. S'estan avançant al banc central. En altres paraules, estan venent els seus bons tan ràpid com poden, abans que els bons existents perdin valor. I el governador del Banc de França, que no ha estat triat ni rendeix comptes davant ningú, està alimentant deliberadament aquestes vendes massives.

Però m'estic avançant a l'objectiu d'aquesta entrada…

Tipus d'interès alts i el poderós consumidor estatunidenc

John Maynard Keynes, ja en 1936, va comprendre i va explicar en La teoria general que la inestabilitat financera era el resultat d'uns diners cars («dear»). Com destaca Geoff Tily en aquest informe del Progressive Economy Forum, Keynes va comprendre que els diners prestats a tipus elevats no sempre dissuadeixen de demanar (o concedir) préstecs, però els tipus elevats redueixen les possibilitats de reembossament. La inflació del deute privat impagable (en el balanç) pot ser una conseqüència dels diners «cars».

La tesi de Keynes queda demostrada amb més claredat per l'evolució dels mercats crediticis de l'economia més poderosa del món, els Estats Units.

En un article del WSJ titulat: El poderós consumidor estatunidenc s'obre pas a través de la inflació i impulsa el creixement Jeanne Whalen i Matt Grossman sostenen que, malgrat el descens en la confiança dels consumidors, la despesa dels consumidors estatunidencs està creixent més ràpidament que la renda disponible.

Com es pagarà aquesta despesa? En gran manera, recorrent als estalvis i assumint nivells rècord de deute, explica el WSJ.

La taxa d'estalvi dels estatunidencs ha seguit una tendència a la baixa i se situa ara en el mínim històric del 4,1% dels ingressos després d'impostos, enfront de gairebé el doble abans de la pandèmia. Mentrestant, els estatunidencs estan assumint nivells rècord de deute per a finançar les seves vides.

Per a demostrar que els tipus d'interès elevats no dissuadeixen de la despesa, els autors assenyalen que els tipus d'interès mitjans de les targetes de crèdit van pujar al 21% al febrer, des del 14,6% registrat el febrer de 2022.

Això ja està provocant impagaments. En 2025, el 5,6% dels titulars de targetes de crèdit acumulaven un retard de 60 dies o més en els seus pagaments. Aquestes taxes d'impagament van aconseguir el seu nivell més alt des de 2018 tant per als residents de comunitats amb ingressos baixos com per als d'ingressos mitjans i alts.

Un article d'opinió forassenyat de Alyssia Finley en el mateix número del WSJ —Visca l'augment dels tipus hipotecaris! — sostenia que, en un altre racó del mercat creditici, els impagaments de les hipoteques i les execucions hipotecàries representaven un «raig d'esperança» per als consumidors estatunidencs.

Cal reconèixer-li el mèrit a l'equip de Trump… per frenar els programes governamentals d'alleujament hipotecari que, en repetides ocasions, eximien de pagament als prestataris morosos. Com a conseqüència, les execucions hipotecàries van augmentar un 47% durant l'últim any en el cas de les hipoteques amb el suport de l'Administració Federal d'Habitatge.

Això no és motiu de pànic. Les execucions hipotecàries, que l'equip de Biden havia frenat, simplement han tornat als nivells previs a la pandèmia. Això ha alliberat més habitatges per als compradors i ha retornat la demanda i l'oferta a un equilibri més saludable. [L'èmfasi és meu]

Donada la ideologia econòmica imprudent que hi ha darrera d’aquesta publicació, que Déu ajudi al poderós consumidor estatunidenc, al prestatari i al comprador d'habitatge.

Entendre els bons, el mercat de bons i els «rendiments» o tipus d'interès.

Els bons són préstecs negociables que generen ingressos —un «rendiment» fix— que es correspon, a grans trets, amb l'interès del bo. En altres paraules, els bons són actius clarament diferents de l'or. L'or, igual que el bitcoin, no genera ingressos. El seu preu puja o baixa en funció de la quantitat de diners que s'inverteix en l'actiu o es retira d'ell —un procés conegut com a «pumping and dumping» (inflar i desinflar el mercat)—. Però posseir or o bitcoins no genera ingressos. En aquest sentit, aquests actius, a diferència dels bons, són actius estèrils.

Igual que els bons, les accions també poden negociar-se i generar dividends, però representen només una minúscula part de la propietat d'una empresa.

Els bons són diferents. A diferència d'un sandvitx de pernil, que perd valor amb el temps, són un actiu que conserva el valor. Els bons paguen un interès fix (conegut com a cupó) al comprador del bo i, posteriorment, retornen l'import del principal quan el bo venç, és a dir, al final del seu termini (1 any, 10 anys, 30 i fins i tot 100 anys).

Els bons —especialment els bons de l'Estat— estan pensats per a ser fiables, avorrits i segurs. Robin Wigglesworth explica en el seu excel·lent nou llibre A Fabulous Debt que Ian Fleming va triar el nom de Bond per al seu espia perquè va pensar que era «el nom més avorrit que mai havia sentit». Però els bons no són gens avorrits. «Han finançat de tot, des de guerres, ports, autopistes i mines de carbó fins a cotxes elèctrics, sèries de Netflix i els centres de dades que ara impulsen la intel·ligència artificial», escriu Wigglesworth.

Atès que els bons es poden negociar, el preu del bo original (o actiu) pot baixar (o pujar) en revendre's. Això sol ocórrer quan els tipus d'interès dels bancs centrals pugen o baixen. Encara que l'interès o rendiment del bo es manté fix, el preu del bo baixa —o puja—. Quan el preu del bo baixa, el rendiment puja en relació amb la caiguda del preu. Ocorre el contrari quan el bo es ven a un preu superior al de la seva emissió, moment en el qual el rendiment baixa.

Així doncs, quan sentim parlar d'un augment dels rendiments dels bons de l'Estat, és un senyal que els bons s'estan venent per sota del seu valor inicial. Aquestes vendes —denominades «onades de vendes de bons»— indiquen una falta de confiança —alguns dirien que pànic— tant en el valor com en l'emissor del bo privat o de l'Estat. Aquesta falta de confiança provoca que el tipus de renda fixa (interès/rendiment) pugi.

A principis d'abril de 2025, tal com explico en The Global Casino, el rendiment del bo del Tresor dels EUA amb venciment en 2035 es va disparar des d'un mínim del 3,8% fins a un màxim del 4,5% el 9 d'abril, a causa dels ardits del president Trump en matèria d'aranzels. Això va suposar un cop devastador per al sistema financer internacional, tal com sosté Wigglesworth en el seu nou llibre. Va ser

com si les llums d'alarma d'una central nuclear comencessin de sobte a parpellejar en vermell a causa d'una fallada catastròfica en el seu sistema de refrigeració. (Pàg. xi de The Fabulous Debt.)

Això és important perquè els mercats, tant de bons corporatius privats com de bons de l'Estat, van superar els 150 bilions de dòlars a la fi de 2024, passant del 98% de la renda mundial en 2000 al 135% del PIB mundial a la fi de 2024. Això són molts diners. La seva destrucció seria, sens dubte, devastadora.

Des de llavors, els mercats de bons mundials s'han tornat encara més perillosament volàtils.

Sovint s'atribueix aquesta volatilitat en gran manera a la inflació, tant a la dels preus al consum com a la dels preus dels actius. El que ens porta a la següent pregunta:

Què està impulsant la inflació i per què corre el pànic en els mercats de bons?

Les causes de la inflació són complexes i variades. Quan la premsa de dretes adverteix que el nou líder del Partit Laborista, Andy Burnham, està retornant l'economia britànica a «els vells i mals temps» de la dècada de 1970, en realitat està alertant sobre la inflació i culpant als intents dels treballadors per mantenir els salaris d'acord amb l'augment dels preus. Però l'argument del «retorn als anys 70» és un tòpic gastat, ranci i desacreditat. Els salaris dels treballadors no van ser la causa de la inflació en la dècada dels 70; simplement responien a ella. Tampoc són els salaris la causa de la inflació actual.

Tal com els meus col·legues de PRIME, la professora Victoria Chick, el doctor Geoff Tily i jo explicàvem en 2011,

la inflació de la dècada dels 70 va començar just després que es comencessin a desmantellar els mecanismes keynesians de postguerra per a la regulació de les finances. A la Gran Bretanya, es van relaxar els controls sobre la banca i la mobilitat del capital, i es van restablir els acords de liberalització, començant per la Llei de Competència i Control del Crèdit (1971) (descrita com «tot per la competència, cap control» per la majoria dels economistes). La causa fonamental de la inflació de la dècada dels 70 va ser l'expansió massiva de l'oferta monetària que va seguir a la desregulació del control del crèdit, tal com prediuen tant el monetarisme de Friedman com la Teoria general de Keynes, cap. 21.

En altres paraules, els treballadors no van tenir res a veure amb això. La inflació de la dècada dels 70 es va disparar a conseqüència de les decisions dels responsables dels bancs centrals dels EUA i del Regne Unit d'eliminar les restriccions (regulació) sobre la concessió de préstecs. Decisions que van conduir a l'expansió dels «diners fàcils» o del crèdit, a uns ritmes que es dispararien després de 1979. El president de la Reserva Federal en 1970, Arthur Burns, havia rebutjat propostes de regulació que haurien frenat els préstecs imprudents. En el seu lloc, la FED va recórrer a l'argument que «els mercats en saben més» i va deixar que imperés una actitud de laissez faire, tal com explica Rana Foroohar en el seu llibre, Makers and Takers. (Pàg. 49]

Això va significar que, en la dècada de 1970, la Reserva Federal «va animar als bancs a concedir préstecs cada vegada més arriscats», escriu Christopher Leonard en The Lords of Easy Money. Per a aconseguir aquest objectiu, el FOMC (Comitè Federal de Mercat Obert) va mantenir baixos els tipus d'interès, en part perquè s'havien produït dues recessions entre 1970 i 1975. Com escriu Leonard.

L'efecte més evident d'aquesta política (dels «diners fàcils») es va manifestar en l'augment dels preus dels béns de consum, com els aliments, el combustible i els productes electrònics. En 1973, la inflació dels preus al consum era del 3,6%. En 1979, la inflació s'havia disparat fins al 10,7% anual…

Però la FED no sols estava inflant els preus al consum. També estava inflant els preus dels actius.

Els perills de la inflació dels preus dels actius

Els rics, en general, posseeixen actius i es beneficien de rendes no derivades del treball generades per actius com els immobles, inclosos els bons.

La majoria dels treballadors amb escassos actius viuen únicament dels seus ingressos del treball.

Els bons de l'Estat (actius) s'utilitzen com a garantia en els balanços dels bancs. L'augment del valor dels actius va animar als bancs a fer servir aquesta garantia en els anys 70 per a concedir préstecs de forma més agressiva; i als prestataris a demanar més préstecs.

Fins que van deixar de fer-ho… i el sistema es va esfondrar.

La Gran Inflació de la dècada dels 70 va ser tan destructiva —escriu Leonard— perquè, en realitat, es tractava de dos tipus d'inflació entrellaçats que s'alimentaven mútuament. Paul Volcker va explicar el motiu en les seves memòries:

El veritable perill prové de que [la Reserva Federal] fomenti o toleri inadvertidament l'augment de la inflació i la seva estreta parenta, l'especulació extrema i l'assumpció de riscos, quedant-se de fet de braços plegats mentre les bombolles [d'actius] i els excessos amenacen els mercats financers. [Com s'ha indicat anteriorment, pàg. 56. L'èmfasi és meu.]

Després d'haver fomentat una concessió de préstecs més arriscada, la Reserva Federal, sota el nou lideratge de Paul Volcker, va trepitjar el fre a fons en 1979 amb tipus d'interès vertiginosos. A l'octubre d'aquest any, els tipus a curt termini se situaven en l'11,6%. A la fi de mes, arribarien al 16%. En menys d'un any, van aconseguir el màxim del 20%. [Leonard, pàg. 56] Volcker creia que aquests alts tipus no perjudicarien l'economia. Es va equivocar estrepitosament. Els alts tipus van fer que la desocupació augmentés fins al 10% i que els propietaris d'habitatges contractessin hipoteques a tipus d'interès del 17% o superiors. Com a resultat, molts no van poder permetre's un sostre sota el qual viure. Els preus d'actius com les terres de cultiu, utilitzades com a garantia, van caure un 27%, ja que els alts tipus d'interès feien inviable el reembossament del deute contret amb el valor decreixent de la terra (garantia) com a col·lateral.

El col·lapse dels preus dels actius que servien de suport als préstecs bancaris va provocar el col·lapse de tot el sistema, escriu Leonard. [pàg. 57]. La Reserva Federal ho explica de forma més crua:

La recessió de 1981-1982 va ser la pitjor crisi econòmica dels Estats Units des de la Gran Depressió. De fet, la taxa de desocupació de gairebé l'11% aconseguida a la fi de 1982 continua sent la més alta de l'era posterior a la Segona Guerra Mundial (Banc de la Reserva Federal de Sant Lluís). La desocupació durant la recessió de 1981-1982 va ser generalitzada, però els sectors manufacturers, de la construcció i de l'automòbil es van veure especialment afectats.

La inflació actual

La inflació actual té factors impulsors similars. La pregunta és la següent: tindrà l'amenaça d'una pujada dels tipus d'interès del banc central, que impulsi a l'alça els rendiments dels bons, les mateixes conseqüències que la de 1981-1982?

Avui dia, la inflació per augment dels costos es deu a la caiguda de l'oferta de, per exemple, petroli i gasoil, impulsada pels «colls d'ampolla» derivats tant de la invasió russa d'Ucraïna com de la invasió estatunidenca de l'Iran. Aquesta inflació perjudica les llars amb baixos ingressos i escassos actius. Però l'actual inflació per augment dels costos queda eclipsada per la inflació dels preus dels actius, impulsada per l'efecte riquesa, que ha enriquit encara més als qui ja eren rics.

I, igual que en la dècada de 1970, és el col·lapse dels preus dels actius el principal desencadenant de la fallida financera i de la recessió subsegüent.

El paper dels préstecs no regulats

El paper dels diners «fàcils» i no regulat és, en gran part, el responsable de l'actual «especulació extrema i l'assumpció de riscos» en els mercats de deute i d'actius, ja que els préstecs no bancaris (o préstecs de la «banca en l'ombra») superen els nivells dels préstecs bancaris regulats. El crèdit no bancari és un crèdit que, en gran manera, escapa al control de les normes i la regulació dels bancs centrals. Segons el BIS, entre 2009 i 2023, els actius financers en poder de creditors no bancaris es van disparar del 167% al 225% del PIB mundial. (Entre els creditors o prestadors no bancaris s'inclouen els fons de cobertura, els fons de gestió d'actius, el crèdit privat, el capital de risc, els fons d'inversió i els fons de pensions). Durant el mateix període, els actius totals dels bancs regulats van créixer de forma més moderada, passant del 164% al 177% del PIB mundial.

En la revista Fortune, Robin Wigglesworth, del Financial Times, ofereix un exemple de com ha canviat el crèdit no bancari.

El prestador més gran dels Estats Units ja no és un banc, sinó BlackRock, un grup d'inversió. A la fi de 2025, BlackRock posseïa aproximadament 3,2 bilions de dòlars en bons en nom dels seus clients, que van des de bancs centrals, fons sobirans i grans asseguradores fins a modestos plans de pensions i persones corrents que estalvien per a temps difícils. Aquesta xifra supera els 3,1 bilions de dòlars de deute que JPMorgan té en el seu balanç. De fet, més de la meitat d'aquest deute està en forma de bons.

Igual que en la dècada de 1970, els préstecs tant dels bancs centrals com de les entitats no bancàries han provocat un augment de l'oferta monetària que ha alimentat l'enorme bombolla actual en els preus dels actius, i els préstecs d'entitats no bancàries exerceixen un paper més important que en la dècada de 1970. Això, al seu torn, ha donat lloc a l'economia en forma de «K» dels Estats Units, en la qual els rics —aquells que operen en el sector tecnològic i altres sectors de luxe— es beneficien d'uns mercats borsaris inflats, d'uns preus immobiliaris i d'altres actius sobrevalorats, i d'un fort poder adquisitiu.

Per contra, les llars amb ingressos baixos i mitjans sofreixen un estancament salarial, mentre que la inflació de productes bàsics com els aliments, el lloguer, la gasolina i el gasoil els porta a dependre del deute o dels serveis de «compra ara, paga després». Per a la majoria de les llars d'ingressos mitjans i baixos, la seva participació en l'economia estatunidenca ha caigut fins al 50% del PIB, el seu nivell més baix des de 1947. Això contrasta amb les llars més riques, que ara gaudeixen d'un patrimoni net pròxim a un màxim històric del 546% en relació amb el PIB.

Vols saber per què ara hi ha força oligarques multimilionaris, quan abans n'hi havia molt pocs? La culpa la té la pujada dels preus dels actius, impulsada per la creació de crèdit «fàcil» i desregulada per part d'entitats no bancàries.

L'oferta monetària dels EUA ha crescut gairebé al doble del ritme dels dos anys anteriors, la qual cosa ha afavorit als actius reflacionaris, com les accions, i ha agreujat la inflació impulsada per l'efecte riquesa, tal com explica Brij Khuhrana en el FT. L'argument pot estendre's a la riquesa global de les llars, que va aconseguir un rècord de 570 bilions de dòlars en 2025, 40 bilions més que en 2024.

Què cal fer…?

Aquesta és una pregunta a la qual haig de dedicar una nova entrada, probablement més extensa. O fins i tot un llibre!

Mentrestant… per a reduir la inflació i la desigualtat de riquesa, el Govern ha de fer servir les eines reguladores tant del banc central com del sistema de justícia penal per a frenar i moderar l'augment dels preus dels actius. Com es pot fer això? En primer lloc, baixant els tipus d'interès i reforçant i fent complir la regulació sobre la creació de crèdit. En segon lloc, augmentant la intervenció i la gestió governamental dels mercats financers, en particular de les institucions no bancàries.

Una prioritat han de ser les restriccions a la mobilitat transfronterera de capitals. En segon lloc, han d'abandonar-se els mandats del banc central per a combatre la inflació —l'estabilitat de preus— mitjançant tipus d'interès elevats. En el seu lloc, els governs haurien d'establir nous mandats per al banc central que donin prioritat a la plena ocupació, al mateix temps que incorporin consideracions climàtiques en les operacions del banc central. En lloc del banc central, hauria de crear-se una Oficina de Control de la Inflació, tal com proposa l'Organització del 99%. Aquesta utilitzaria eines, com un escut aranzelari i un impost sobre els beneficis extraordinaris de les grans empreses energètiques, per a fer costat als qui avui dia es troben en situació de vulnerabilitat energètica i ajudar a mitigar l'impacte de la inflació.

I, tal com s'explica a The Global Casino, no pot haver-hi una forma més barata d'intervenció governamental que la inacció: els governs haurien de seguir el consell del professor de Dret de Harvard Stout i negar-se a permetre l'ús del poder de la llei per a fer complir contractes privats no bancaris. Això tornaria a posar a les «entitats no bancàries» amb els peus en la terra amb força rapidesa.

Les inflacions del deute privat van precedir a la Gran Depressió i a la Gran Recessió, respectivament. I tornaran a fer-ho. És massa tard, però no deixa de ser útil recordar el que Keynes va argumentar ja en 1937: «L'auge, i no la recessió, és el moment adequat per a l'austeritat en el Tresor» —i, afegiríem nosaltres, també en el banc central—. (Keynes, 1937, p. 390.)

 

Ann Pettifor és una destacada economista política, autora i conferenciant internacional, reconeguda per haver predit la Crisi Financera Global del 2007-2009 i per ser una de les principals impulsores del Green New Deal. Està especialitzada en el sistema financer global, la reestructuració del deute sobirà, la macroeconomia keynesiana i el desenvolupament sostenible. Va cursar els estudis superiors a la Universitat de Witwatersrand (Johannesburg, Sud-àfrica) i té el Doctorat Honoris Causa atorgat per la Universitat de Newcastle l'any 2000. És membre de l'Acadèmia de Ciències Socials del Regne Unit i de la New Economics Foundation. És directora de PRIME (Policy Research in Macroeconomics). Ha estat membre del consell assessor de Jeremy Corbyn) i assessora de diversos governs i organitzacions internacionals en matèria de deute i sostenibilitat. Va ser la cofundadora i líder de la Campanya Jubilee 2000, un moviment internacional de la societat civil que va aconseguir la cancel·lació de 150.000 milions de dòlars de deute a 35 dels països més pobres del món. És coautora de la proposta original del Green New Deal (2008). Entre els llibres que ha escrit es poden destacar: The Global Casino: How Wall St Gambles with People and the Planet (2026); The Case for the Green New Deal (2019); The Production of Money: How to Break the Power of Bankers (2017) (Traduït al castellà com La producción del dinero); The Coming First World Debt Crisis (2006).

Traduït del Substack de l’autora, System Change: https://annpettifor.substack.com/p/the-bond-markets-premonition-high?