Un article MOLT PEDAGÒGIC d'Imran Khalid del perquè avui dia són les finances, i no la producció i el comerç, les que dirigeixen l'economia mundial, i també la dels diferents països. 

Les finances, i no el comerç, dirigeixen l'economia mundial.

Imran Khalid

28 de gener de 2026

Durant gran part de l'últim mig segle, l'estudi dels tipus de canvi globals s'ha tractat com una branca de la física. En els sagrats salons de l'economia neoclàssica, es creu en un estat «natural» de les coses, un equilibri en el qual les balances comercials i els nivells de productivitat actuen com la gravetat, retornant les monedes al seu valor fonamental. Si un país té un superàvit comercial persistent, la seva moneda hauria de pujar; si les seves fàbriques es tornen més eficients que les dels seus veïns, el seu poder adquisitiu hauria de seguir el mateix camí.

No obstant això, si observem el món el gener de 2026, aquest elegant mecanisme de rellotgeria sembla que s'ha avariat. El dòlar estatunidenc, malgrat dècades de dèficits comercials desorbitats, va passar gran part de l'any passat desafiant la gravetat abans de la seva recent caiguda del 10%. Mentrestant, el renminbi xinès ha passat quasi quatre anys en un estat de «depreciació interna», amb una caiguda del seu tipus de canvi efectiu real d'aproximadament entre el 16% i el 20% des de 2022. Això va ocórrer fins i tot quan els vehicles elèctrics i els productes electrònics d'alta gamma xinesos van inundar els mercats mundials, un clar senyal dels guanys de productivitat que, en un món neoclàssic, haurien d'haver fet que la moneda es disparés.

Aquesta desconnexió suggereix que estem mirant a través d'una lent equivocada. Encara que l'economia real dels vaixells i les fàbriques continua sent important, cada vegada és més secundària enfront del fantasma de la màquina: el sistema financer mundial. Per a comprendre per què les monedes més importants del món es mouen com ho fan, cal mirar més enllà dels llibres de comptabilitat i endinsar-se en el volàtil món dels fluxos de capital i els cicles financers.

La magnitud del canvi és sorprenent. Segons les últimes dades del Banc de Pagaments Internacionals, el volum diari d'operacions de canvi de divises ha augmentat fins a aconseguir aproximadament 9,6 bilions de dòlars. Aquesta xifra és aproximadament 70 vegades el volum del comerç mundial. En un entorn així, el tipus de canvi reflecteix menys el preu dels béns i més el preu dels actius. És un baròmetre dels «animal spirits», per utilitzar el terme keynesià: una mesura d'on volen els inversors globals aparcar el seu capital i on temen deixar-lo.

Això ens porta al nucli de la crítica (post)keynesiana. A diferència de la visió neoclàssica, que assumeix que els mercats són racionals i s'autocorregeixen, la perspectiva keynesiana reconeix que les expectatives poden convertir-se en profecies auto complides. En un món profundament financeritzat, els fluxos de capital no sols reflecteixen la realitat, sinó que la creen. Si els inversors esperen que una moneda es depreciï, fugen, provocant la depreciació que temien, independentment de si la balança comercial subjacent té superàvit o dèficit.

L'experiència de la Xina en 2025 ofereix un exemple clar. Durant anys, la hipòtesi de Balassa-Samuelson, un element bàsic de la teoria neoclàssica, va predir que la ràpida modernització industrial de la Xina conduiria a un renminbi més fort. Però la realitat del cicle financer va resultar ser més poderosa. A mesura que el sector immobiliari xinès patia un dolorós desapalanquement, amb gegants amb el suport de l'Estat com Vanke obligats a reestructurar el seu deute aquest hivern, l'entorn creditici nacional es va endurir.

En una recessió financera, se suspenen les regles habituals de l'apreciació impulsada pel comerç. La baixa demanda interna i la caiguda dels preus immobiliaris van crear una carga deflacionista que l'economia «real», per molt productiva que fos, no va poder superar. La consegüent falta d'interès pels actius denominats en renminbi va significar que el capital es mantingués al marge, la qual cosa va mantenir la debilitat de la moneda malgrat els superàvits comercials rècord que van aconseguir oficialment els 1,2 bilions de dòlars l'any 2025. Les noves dades duaneres publicades fa sis dies mostren que les exportacions de desembre de 2025 van augmentar un 6,6%, superant amb escreix les expectatives dels analistes.

No obstant això, a mesura que s'acosta el quinzè pla quinquennal per a 2026, hi ha indicis que el cicle financer de la Xina s'està acostant al seu punt més baix. En les últimes setmanes, el renminbi ha aconseguit el seu màxim en 14 mesos enfront d'un dòlar que s'està afeblint. Aquest canvi no es deu a una modificació sobtada de la balança comercial, que s'ha mantingut sòlida durant anys, sinó a un reajustament de les expectatives financeres. Ara que els tipus d'interès dels Estats Units comencen per fi a moderar-se i el mercat de bons nacional xinès mostra signes d'estabilització, el capital global torna a buscar un punt d'entrada.

Un exemple d'això és l'auge dels bons «dim sum», el deute denominat en iuans emès a Hong Kong que ha aconseguit màxims històrics aquest mes. Les principals empreses tecnològiques, com JD.com, estan sospesant realitzar ofertes públiques inicials massives per a assegurar-se un finançament barat. Això representa un vot de confiança en l'estabilitat monetària que té poc a veure amb el preu de l'acer xinès i molt amb la cerca de rendibilitat en un món post enduriment.

 La lliçó més àmplia per als responsables polítics i els inversors és que l'era de la neutralitat monetària ha acabat. Les finances no són un servidor passiu de l'economia real, sinó que sovint són el seu amo. La insistència neoclàssica en la paritat del poder adquisitiu com a àncora a llarg termini per als tipus de canvi és cada vegada més una fantasia nostàlgica. En realitat, els tipus de canvi s'han desviat d'aquests equilibris teòrics durant dècades, impulsats per les marees de la liquiditat global i els canvis d'humor dels vigilants dels bons mundials.

En 2026, l'arquitectura financera mundial està experimentant un profund canvi de magnituds. El dòlar continua sent l'àncora mundial, present en el 89% de totes les transaccions, però el seu avantatge estructural s'ha posat a prova per un món que ja no es conforma a dependre d'una única font de liquiditat volàtil. Els esforços de la Xina per aprofundir la cooperació financera amb centres com Singapur i l'ús creixent del renminbi com a actiu de reserva formen part d'un intent més ampli de construir un cicle financer menys dependent dels capritxos de la Reserva Federal dels Estats Units.

Per als qui intenten predir el pròxim gran moviment en els mercats de divises, el consell és clar: deixin de mirar les dades d'embarcament i comencin a mirar els balanços. En el segle XXI, el tipus de canvi és un preu dels actius, regit per les lleis de les finances i no per les lleis del comerç. Ignorar el cicle financer és arriscar-se a ser sorprès pels moviments de l'economia mundial.

 

Imran Khalid és analista geoestratègic i columnista sobre assumptes internacionals amb seu a Karachi, el Pakistan. Ha col·laborat habitualment amb publicacions com Newsweek, The Hill, Nikkei Àsia, South China Morning Post, Foreign Policy in Focus, Info Libre, Brussels Morning, TRT World i moltes altres. Es va llicenciar en Medicina per la Universitat Mèdica Dow de Karachi en 1991 i té un màster en Relacions Internacionals per la Universitat de Karachi.

Traduït de Counterpunch: https://www.counterpunch.org/2026/01/28/finance-not-trade-runs-the-global-economy/